胡杏兒

　　4月4日，途牛旅游網向SEC遞交了IPO招股文件，正式開啟赴美上市旅程。本次首次公開發行，途牛計劃籌資1.2億美元，是今年以來待上市企業中籌資額較小的一家。不過分析人士圍繞其估值產生一定分歧，預估值落差較大，看法眾說紛紜。在還原途牛的業績和業務模式後發現，途牛雖然虧損，但情況倒也沒那麼不樂觀。
　　途牛所從事的業務是在線休閑旅游，也就是我們常說的真正的旅游零售業務，直接切入具體旅游產品，而非攜程和藝龍那樣的酒店及機票預訂。這個業務相比攜程藝龍的輕模式而言，是在線旅游中的較重模式，目前的滲透率還不高，市場高度分散，但未來幾年會保持一個較快的增長幅度。
　　途牛的最大優勢，就是在這一碎片化的市場中，擷取了最大一塊，在線上跟團游市場占到了17.6%的份額。途牛70%的交易額來自海外，是馬爾代夫最大的在線旅游零售商，每10個去馬爾代夫的中國游客，就有一個是途牛帶去的。
　　與攜程主做一線城市不同，途牛40%的業務來自二線城市，未來將會超過一半。這是途牛有意識在與巨頭保持距離，做差異化業務方向以獲取生長空間。雖然途牛目前並沒有做到很大，但至少在在線旅游的細分領域，途牛還是積累起了相當程度的優勢和地位，還未有可見對手被市場認知。
　　途牛的線下服務模式較重，線下有數百個旅游顧問，外加十幾個旅游中心。在線跟團游的一大問題是，如何能有效控制服務過程，以做到最好的用戶體驗。在現有條件和環境下，除了多支出一些成本去做以外，別無他法，這似乎也是造成途牛在成本上居高不下的一個原因。當然，這對於競爭對手而言，也是一個不低的門檻。
　　在線上，途牛的模式做得相當輕，不去接入過多業務環節以保持聚焦，將旅游過程中的各個環節分解出來開放採購，自己則專註於旅游零售服務。這樣的業務模式安排，主要目的還是為了保持業務上的競爭力，迴避業務線拉長的風險。在拉攏眾多供應商進來一起做的同時，途牛還是A股上市公司眾信旅游第一大客戶，交易額已超過眾信旅游，而增長速度則是其兩倍。
　　途牛過去三年的總營收為，2011年7.72億元，2012年11.20億元，2013年19.62億元，數據顯示其增長已進入加速狀態。途牛同攜程雖然同屬在線旅游陣營，但途牛對業務的深度介入程度，又使得途牛在業務模式上更接近於零售電商，跟團游旅游產品相當於途牛從旅行社進貨，再出售給消費者，而非對B端和C端客戶的簡單撮合。因此，在營收確認方式上，途牛與攜程有所不同是正常的。
　　與零售電商普遍經營狀況不同的是，途牛已多年將營銷費用控制在交易額的3-4%之間，若用電商標準去審視，這無疑已算得上是優秀了。而在毛利率方面，途牛也是迅速增長的，這一數據在2011年為3.1%，到了2013年已升至6.2%，這意味著途牛的業務量在迅速放大，已開始具備規模優勢，可以通過效率提升及成本縮減來降低虧損額度了。
　　途牛過去幾年雖然每年虧損金額都在1億元左右，但虧損所占比例整隨著規模增長而不斷降低。虧損率按交易額計算僅占2%左右，距離盈利已經很近了。雖然目前途牛還不盈利，但現金流一直為正，去年正向現金流1.17億，截止去年底企業賬面現金7億多，超過成立以來所有融資總額。當然，這其中有一大部分是需要支付給旅游企業的應付賬款，途牛自有資金在3億元左右。
　　途牛在沖關美股時交出的這一份答卷，數據層面看上去平淡無奇，但很容易讓人想起當年同樣虧損上市的唯品會 。人們按在線零售電商的標準去審視唯品會時，往往會發現其狀況慘不忍睹，但唯品會的概念具有唯一性，在細分市場占有一席之地，上市後在股價上已有所表現了。途牛目前的情況，與之相似。
　　在線旅游市場發展十幾年來，人們應該認識到一個事實，即攜程並非唯一可行的模式。像途牛這種與線下業務結合緊密的在線旅游，其實也不失為一條可行的道路。當然，途牛的問題也在於在細分領域缺乏競爭對手，這直接導致了市場對其模式理解不夠，在估值問題分歧很大的狀況出現。
　　在攜程和藝龍激烈競爭的格局下，途牛能夠脫穎而出，其實對整個在線旅游市場是個好事。正如當年YY在騰訊的重壓之下成功上市一樣，差異化的服務找到生存空間，總是能帶給人以希望的。
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　　 　　（原標題：途牛能否成為在線旅游的唯品會�